不良資產(chǎn)將不可避免地呈上升趨勢

第一，2017年的央行MPA考核，開始將商業(yè)銀行表外理財業(yè)務(wù)納入廣義信貸核算。有股份制商業(yè)銀行同行做過測算，敞口前300名的客戶，集團和單一客戶集中度大部分超標(biāo)。疊加資管新規(guī)的影響，壘大戶的策略未來將會逐步失效。

第二，產(chǎn)能過剩行業(yè)貸款集中，難以為繼。前兩年的環(huán)保政策，讓鋼鐵、煤炭行業(yè)去年大面積盈利，資產(chǎn)負(fù)債表有所修復(fù)。但是，長期來看，對于過剩和落后產(chǎn)能而言，去年的輝煌并不能持久。因此，產(chǎn)能過剩行業(yè)的信貸資產(chǎn)質(zhì)量仍會繼續(xù)下行。

第三，房地產(chǎn)行業(yè)黃金期已過，不容樂觀。2008年至今的房地產(chǎn)高速發(fā)展期，為絕大部分金融機構(gòu)提供了高收益、相對低風(fēng)險的信貸投放渠道，房價的大幅上漲，覆蓋了各種成本，掩蓋和化解了部分不良。當(dāng)前，房價進一步上漲的內(nèi)部動力和外部環(huán)境都已不具備，能夠維持不跌已是不易和萬幸。但涉房和以房為風(fēng)控手段的業(yè)務(wù)在金融體系內(nèi)占比依然居高不下，未來將是十個缸九個蓋甚至八個蓋的游戲，損失會逐步出現(xiàn)。

第四，監(jiān)管趨嚴(yán)，造假成本提高。從去年原銀監(jiān)會、證監(jiān)會的巨額罰款起，監(jiān)管開始發(fā)力。各類持牌機構(gòu)都感受到了巨大的壓力。以前，面對集中度可以表內(nèi)轉(zhuǎn)表外，面對不良可以理財代持，面對“兩高一剩”可以找通道買收益權(quán)。資管新規(guī)實施后，統(tǒng)統(tǒng)一穿到底，騰挪空間全無。躲無可躲、藏?zé)o可藏。作為銀行的操作層和管理者，絕大部分人不愿意再冒風(fēng)險，以身試法，做數(shù)字游戲。

不良資產(chǎn)價格將呈下降趨勢

由于不良資產(chǎn)的不斷升高，我們將會觀察到兩個現(xiàn)象，一是商業(yè)銀行需要不斷補充資本金；二是不良資產(chǎn)需要對外剝離處置。補充資本金已經(jīng)在資本市場上看到，定增、優(yōu)先股、二級資本債都在不斷地密集發(fā)行。

不良資產(chǎn)的不斷對外剝離處置，導(dǎo)致市場的供給不斷增加，2018年6月底，監(jiān)管公布99.63萬億元的信貸資產(chǎn)中，不良資產(chǎn)余額1.95萬億元，不良率1.86％。信托還有近26.25萬億元、證券16.7萬億元、基金專戶6.5萬億元資產(chǎn)，若都樂觀按照1.86％計算，還有9197億元不良。行業(yè)內(nèi)可供收購消耗的資本有限，供需此消彼長，成交價格必然呈下降趨勢。

四大AMC在2018年第三季度收購的不良資產(chǎn)包平均價格相比上半年就有接近10％的降幅。同時，股市的不斷下行，也降低了整個市場的參照估值水平，部分影響了一級市場的投標(biāo)價格。

不良資產(chǎn)處于收持周期

不良資產(chǎn)的運營與處置是一個逆周期行為，經(jīng)濟下行周期收購、持有，上行周期處置。一是掙估值修復(fù)的錢；二是掙企業(yè)內(nèi)生成長的錢；三是掙資產(chǎn)管理的錢或者并購重組的錢。

社會各界對于當(dāng)前經(jīng)濟形勢的走勢有各種解讀，無非是現(xiàn)在處于經(jīng)濟新常態(tài)L型中的豎還是橫。但是跳出思維的桎梏，經(jīng)濟增速放緩正是收購、持有的最佳時機。

投資不良資產(chǎn) 找對專業(yè)機構(gòu)很重要，經(jīng)歷了泡沫破滅和機構(gòu)洗牌后，不良資產(chǎn)市場已逐漸回歸理性競爭。部分投資者因陷入流動性危機自顧不暇或主動離場；一些機構(gòu)因為募資能力強大而投資處置能力較弱，轉(zhuǎn)而開始做不良資產(chǎn)的配資生意；其他投資者則出于對收入風(fēng)險程度的偏好，逐漸淡出投資，退而只做服務(wù)商。

與此同時，宏觀經(jīng)濟形勢不確定性因素增多，不良資產(chǎn)處置難度加大也給投資機構(gòu)帶來很大的壓力。他并認(rèn)為，在行業(yè)估值邏輯和思路日趨統(tǒng)一的背景下，具有突出終端處置能力的團隊更具有生存能力，逐漸脫穎而出。

由于不良資產(chǎn)行業(yè)壁壘較高，處置過程環(huán)節(jié)復(fù)雜，因此個人投資者最好還是通過具有實力和專業(yè)管理團隊的機構(gòu)進行不良資產(chǎn)的投資。

當(dāng)然，雖說收益巨大，但不良資產(chǎn)處置產(chǎn)業(yè)鏈較長，私募基金對不良資產(chǎn)進行處置，需要私募基金管理人團隊要具備優(yōu)質(zhì)的行業(yè)資源以及專業(yè)的盡職調(diào)查能力、精準(zhǔn)的估價、定價能力，以及實現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)的跨行業(yè)整合能力。

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